我是一个于金融机构从事风险管理工作达十几年之人,每日所面对的皆是诸如信用风险、市场风险这般无形之物。信用违约掉期信用违约掉期市场, 简而言之乃是债券世界的一张 “保险单”。倘若你购买了债券, 顾忌发行方无力偿债, 于此情形下便去购置一份CDS, 定期缴纳保费,以防对方违约之际信用违约掉期市场, 皆由我对您予以赔付。2008年金融危机的罪端便是CDS市场的无度扩张, AIG因售出大量CDS却缺乏充足资本金用以赔付, 险些致使整个金融体系走向崩溃。这件事情表明, 任意一种金融工具, 若运用得当它就是风险管理手段, 要是运用不当它便成为风险放大器。
信用违约掉期是什么
许多人听闻CDS这个词汇, 便会觉得高深难测, 实际上其原理并非繁杂。CDS的全名为Credit Default Swap, 中文称作信用违约掉期, 它实质上是一份针对债券信用风险的保险契约。买方定期给卖方缴付保费, 以此换取在债券发行人违约之际获得赔偿的权益。而这个“违约”的界定颇为关键, 涵盖破产、无法按时清偿本金或者利息等情形。
20世纪90年代兴起了CDS市场, 其原本的目的曾是协助机构投资者去管理贷款组合的信用风险, 到了2000年后, 因市场快速发展起来, 逐渐使得它朝着一种能够完成独立交易的金融产品转变, 乃至出现了“裸CDS”, 亦即能够在没有持有基础债券的情形下就可以去购买CDS以开展投机, 这才是存在问题的地方之处就是这里。
贷款信用等级调整常常跟随着信用违约互换价差的极为强烈的波动, 一旦一家公司被降低等级, 信用违约互换保费会即刻大幅上升, 这会让该公司债券的价格进一步降低, 从而造成恶性循环, 此种正反馈效应在危机阶段更是危险, 并且会让流动性干涸加速, 后来对裸露交易的信用违约互换进行了限制, 不过市场所受到的影响已经并非能够完全消除。
信用违约掉期市场怎么运作
商业银行、投资银行、保险公司、养老金、对冲基金以及企业, 是CDS市场的主要参与者。2025年, 全球CDS市场的未平仓名义本金总额, 大约维持在60万亿美元左右, 尽管相较于2007年的历史高点有所回落, 然而它仍旧是全球最大的场外衍生品市场之一。市场规模的波动, 反映了实体经济的信用风险变化, 在经济向好之际CDS需求下降, 而在危机时期则需求量激增。
CDS的定价主要被违约概率与回收率这两个因素给决定, 违约概率能够借助统计模型以及历史数据来进行估算, 回收率是取决于违约发生时的清偿顺序以及市场情绪, 市场上最为常用的参考是CDX指数, 它所跟踪的是北美投资级公司债券的CDS价格, 其可被看成是信用市场的“晴雨表”。
CDS市场存在这样一个结构性问题, 即流动性。对投资级债券而言, 其CDS交易相对较为活跃, 然而针对高收益债券以及新兴市场债券的CDS, 常常呈现出买卖价差相当可观的状况。这也就表明在处于有市场紧张态势的时期, 就算是有着想要进行对冲风险的想法, 也极有可能会面临无法达成交易或者碰到价格极为不利的情形这种情况。就如同在2020年3月疫情出现的这段时间, 高收益CDS的利差曾经猛地攀升到数百个基点, 这一情况充分体现出市场针对信用风险怀揣着极其恐慌的情绪。
信用违约掉期有哪些风险
最大风险源自对手方风险的CDS, 2008年后监管促使对冲基金与大型银行的CDS合约开展中央清算, 以此降低双边对手方风险, 然而这却没有将问题加以完全消除。某些不存在标准格式的CDS合约仍处于场外交易状态, 一旦交易对手发生问题, 赔偿承诺便极有可能变为一纸空文。
一个值得予以关注的问题是市场操纵, 做空主权债务之际买入CDS的这般行为, 曾经引发了广泛的争议, 在2010年欧洲主权债务危机的那段期间, 有对冲基金借助大量买入希腊主权CDS来获利的此种做法, 遭到了多国政府的谴责, 这种行为不但扰乱了市场的秩序, 而且还可能会加剧主权国家的融资困难, 进而产生对于真实实体经济的负面影响。
监管改革有进展, 这一进展让人感到欣慰, 然而却并非彻底。《多德 - 弗兰克法案》起了作用, 美国证监会的 CDS 规则也发挥了功效, 它们切实提升了透明度, 还推动了电子交易平台的发展。可是, CDS 市场依旧属于场外市场, 此市场的价格发现机制并不够透明, 致使投资者难以全方面了解自身的风险敞口。当信用市场再次承受压力的时候, 这样的缺陷极有可能会被再次放大。
